保险行业：东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告：来自分红实现率和万能结算利率的视角，寿险负债成本下行幅度或大于资产收益率压力-240731

1. 寿险负债成本下行幅度可能大于资产收益率压力，监管通过窗口指导对不同体量保险公司进行浮动收益产品的存量负债成本上限的压降。

2. 预计2024年上市险企净投资收益率或进一步下行，但总投资收益率或改善，监管引导预定利率下行的决心不变，本轮预定利率下调或大公司先行，各机构节奏显差异。

3. 万能险结算利率持续下降，2024年全行业预计平均万能险结算利率为3.0%，同比下降约61bps，上市公司降幅达88bps，投资建议首推中国太保，其次推荐中国人寿、新华保险和中国平安。

1. 今年监管通过窗口指导对不同体量保险公司进行浮动收益产品的存量负债成本上限的压降，对负债成本压降作用较大。

2. 预计2024年上市险企净投资收益率或进一步下行，但总投资收益率或改善。

3. 监管引导预定利率下行的决心不变，大公司先行，各机构节奏显差异。

4. 样本寿险公司现金红利实现率算术平均值从上年的93.8%下降至最新一期的38.7%。

5. 4Q23以来万能险结算利率持续下降，2024年全行业平均万能险结算利率预计同比下降约61bps。

6. 上市险企寿险负债成本下行幅度高于资产端下行压力。

7. 长端利率持续下行压制板块估值，但央行持续表态长端利率过低，底部基本探明。

投资建议：首推中国太保，其次推荐中国人寿、新华保险和中国平安。

风险提示：万能险结算利率和红利实现率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，寿险业转型持续低于预期，宏观经济复苏低于预期。

投资标的：中国太保、中国人寿、新华保险和中国平安 推荐理由：上市险企寿险负债成本下行幅度高于资产端下行压力，保险股具备“红利影子股”的特征，权益市场结构性行情有助于上市险企业绩释放，长端利率持续下行压制板块估值，央行持续表态长端利率过低，底部基本探明。