信达证券-8月流动性展望：央行新框架下资金面的新特征-240806

- 央行6月超储率略高于预期，主要受其他存款性公司债权增加驱动，但预计这一影响为暂时性。

- 7月政府存款可能环比上升，信贷投放回落，超储率预计下降至1.4%。

- 8月流动性面临一定压力，尽管政府债务供给增加，央行可能通过降准对冲，但资金面波动风险需关注。

### 债券标的 1. **政府债** 2. **MLF（中期借贷便利）** 3. **PSL（抵押补充贷款）** ### 操作建议及理由 1. **政府债** - **操作建议**：关注政府债的净供给规模及其分布对流动性的影响。

- **理由**：8月政府债净融资或升至1.4万亿，尽管其分布相对均匀，但政府债缴款可能对资金面带来一定的扰动。

央行存在降准对冲的可能，因此单纯的政府债缴款尚不至于使流动性充裕的整体格局逆转。

2. **MLF（中期借贷便利）** - **操作建议**：关注MLF操作时间的调整和续作情况。

- **理由**：7月央行在22日OMO（公开市场操作）降息后进行额外的MLF操作，预计后续MLF操作延后至25日可能成为常态。

中旬若MLF不续做，叠加税期与政府债缴款共振，可能对资金面带来较大扰动。

因此需要关注8月中旬的资金面风险。

3. **PSL（抵押补充贷款）** - **操作建议**：预计PSL延续净归还。

- **理由**：7月PSL净归还925亿元，预计8月PSL延续净归还，对流动性影响较小。

### 总结 8月超储率预计环比下降至1.2%，小幅高于往年同期均值，但与去年同期基本持平。

尽管资金面波动可能加大，但央行大概率仍将坚持引导市场利率围绕政策利率平稳运行，非银机构资产荒状态大概率延续，资金分层状态短期重现概率有限。

市场需关注政府债供给、MLF操作及央行潜在的卖券风险带来的扰动，同时注意财政投放力度及货币政策变化。