同程旅行：东吴证券-同程旅行-0780.HK-2024Q3业绩点评：利润超预期，销售费用显著改善-241120

投资标的：同程旅行（0780.HK） 推荐理由：Q3业绩超预期，营收同比增长51.6%，归母净利润同比增长55.5%。

销售费用显著改善，用户补贴收窄。

交通和住宿业务稳健增长，付费用户创历史新高，预计未来利润持续修复，维持“增持”评级。

- 同程旅行2024Q3营收49.91亿元，同比增51.6%，归母净利润7.9亿元，同比增55.5%，超出业绩指引。

- 销售费用率显著改善至29.4%，主要得益于用户补贴收窄和广告投放管理优化。

- 交通、住宿业务稳健增长，国际机票和间夜量大幅提升，月付费用户创历史新高，预计未来盈利将持续增长，维持“增持”评级。

同程旅行在2024年第三季度的业绩表现超出预期，营收为49.91亿元，同比增长51.6%，略高于指引的45~50%上限。

剔除度假板块并表因素后，可比口径同比增长21.6%。

归母净利润为7.9亿元，同比增长55.5%；经调整净利润为9.1亿元，同比增长46.6%，超出业绩指引的8.0-8.5亿元。

销售费用方面，用户补贴收窄，销售费用率显著改善，第三季度销售费用率为29.4%，同比下降9.1个百分点，环比下降6.0个百分点。

毛利率为63.4%，同比下降14.8个百分点，环比下降1.2个百分点，主要受新增度假板块和淡季影响。

交通和住宿业务表现稳健，CoreOTA板块收入同比增长21.6%，交易额同比增长2.4%。

交通票务和住宿预订业务的收入分别为20.27亿元和13.78亿元，同比增长20.6%和22.2%。

住宿业务增长得益于酒店供给增加和交叉销售策略，国际机票和国际间夜量分别同比增长110%和130%。

度假板块收入为9.79亿元，超出公司指引的9-9.5亿元。

截至2024年第三季度末，年度付费用户和年度累计服务人次分别为2.32亿人和18.83亿人次，同比增加3.4%和19.9%。

用户购买频次保持在8.1次。

月付费用户和交易额分别为0.46亿人和728亿元，同比增加5.0%和2.4%。

非一线城市的注册用户占总注册用户的87%以上，新付费用户中约70%来自非一线城市。

基于第三季度业绩的超预期表现，同程旅行调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为20.9亿元、26.5亿元和32.7亿元，对应的PE估值为19倍、15倍和12倍。

预计2024年经调整净利润为27.6亿元，对应PE为14倍，维持“增持”评级。

风险提示包括出行消费习惯变化和行业竞争加剧等。