小米集团~W：第一上海-小米集团~W-1810.HK-IOT和汽車毛利率超預期，高端化和規模化推高盈利能力-250529

投资标的：小米集团（W-1810.HK） 推荐理由：公司2025年Q1营收和净利润均超预期，毛利率提升，技术护城河持续构建。

手机重返国内第一，高端化成果显著，IoT业务爆发，汽车业务减亏，市场反响热烈。

目标价67.9港元，维持买入评级。

小米集团2025年Q1营收和净利润均超预期，毛利率提升至22.8%。

手机业务重返国内市场第一，ASP增长显著，自研3纳米芯片增强高端市场竞争力。

IoT和汽车业务实现快速增长，汽车毛利率超预期，预计未来持续改善。

目标价67.9港元，维持买入评级，未来增长潜力巨大。

小米集团在2025年第一季度实现营收1113亿元，同比增长47.4%，超出市场预期的1090亿元。

整体毛利率为22.8%，同比提升0.5个百分点。

净利润为109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润为107亿元，同比增长64.5%，远超市场预期的91亿元。

公司计划在2026-2030年期间投入2000亿元用于研发，重点在AI和芯片技术上，预计今年AI投入为75亿元。

在手机业务方面，营收为506亿元，同比增长8.9%，国内智慧手机出货量重返第一，市场份额为18.8%。

高端化进展显著，手机平均售价（ASP）同比增加5.8%至1211元。

小米自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”已应用于小米15S Pro旗舰手机和小米平板7 Ultra，性能和能耗控制处于全球行业第一梯队。

IoT业务收入同比增长58.7%至323亿元，毛利率创历史新高，达到25.2%。

互联网服务收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率为76.9%。

汽车业务方面，收入为186亿元，其中汽车销售收入为181亿元，交付量近7.6万台，毛利率提升至23.2%，经营亏损缩窄至5亿元。

小米发布的豪华高性能SUV YU7受到市场热烈反响，留资用户量达到SU7同期的三倍。

预计YU7正式发售后将提升汽车业务的ASP。

分析师给出目标价67.9港元，维持买入评级，预计2025-2027年收入分别为4956亿元、6270亿元和7214亿元，调整后净利润分别为456亿元、578亿元和702亿元。

目标价对应2026年和2027年的29倍和24倍市盈率，较现价有29.28%的上升空间。