东吴证券-宏观点评：防御在前，反攻在后-250623

- 中美关系仍面临高不确定性，特朗普的关税政策可能继续反复，影响市场情绪。

- 全球地缘政治风险加剧，尤其是以色列与伊朗的冲突，可能导致市场动荡。

- 当前市场进入风险规避阶段，资金流动结构性轮动，防御性板块表现优于成长性板块，未来反攻可能集中在技术和创新领域。

本投资报告从宏观到微观的逻辑梳理如下： 1. **宏观环境**：中美关系的波动性加大，尽管特朗普的关税政策有所缓和，但未来仍可能加码，导致中美关系的不确定性持续。

与此同时，伊朗与以色列的冲突升级，全球地缘政治风险加剧，可能引发市场动荡。

2. **市场情绪**：全球市场正从“风险偏好”（risk-on）转向“风险规避”（risk-off）阶段，风险资产价格下行，避险资产如黄金和美元可能上涨。

市场对关税政策的反应已进入“免疫模式”，资产价格回归关税冲击前水平。

3. **国内基本面**：国内经济数据表现疲软，房地产和消费增长乏力，出口面临关税压力，整体基本面走势偏弱，政策支持力度不足，市场预期难以改善。

4. **资金流向**：市场资金流动性不足，机构资金仓位下降，行业轮动加快，消费和成长板块资金表现出明显的切换。

成交额和换手率的下滑表明市场情绪偏弱，行业上行动力不足。

5. **投资策略**：当前市场应采取防御策略，优先选择高股息和稳定的板块，如银行、公用事业等。

在政策明朗后，反攻方向将集中在成长板块，特别是计算机、机械设备和生物医药等领域。

6. **风险提示**：需关注经济数据改善的节奏、中美关系的变化及地缘政治风险对市场的影响。