平安证券-宏观深度报告：从“里根大循环”到“特朗普大循环”，不变与变-241129

- “里根大循环”与“特朗普大循环”在减税、强硬国防及经济政策组合上有相似之处，但特朗普的经济表现相对较弱。

- 特朗普的第二任期可能面临更大的不稳定性，通胀反复风险值得关注。

- 投资市场方面，美债利率可能“前高后低”，美股虽整体积极但存在风险，美元有可能继续走强，黄金投资机会可能高于风险。

本报告从“里根大循环”到“特朗普大循环”的视角，分析了美国经济政策的延续性与变化。

首先，回顾“里根大循环”（1982-1985年），在大滞胀背景下，里根政府实施减税、减少政府开支、放松管制等政策，导致经济在经历衰退后实现了无通货膨胀的增长。

关键传导路径包括减税与经济增长的联动、高利率吸引资本流入、内需增长与强势美元、国防支出推动经济等。

尽管后期经济保持稳定，但因美元强势与财政赤字扩张的不可持续性，最终导致循环的结束。

接着，比较“特朗普大循环”，特朗普同样采取减税与强硬国防的政策组合，并维持宽财政与紧货币的政策框架。

尽管在其任期内出现了类似于里根时期的经济表现，但赤字扩张、贸易逆差等问题的程度明显较弱。

展望特朗普的第二任期，经济稳定性面临挑战，尤其是通胀风险上升，减税效果不明显、财政赤字压力加大、贸易保护加剧等因素可能影响经济表现。

最后，从资产表现来看，美债利率可能经历“前高后低”的走势，美股整体积极但面临通胀反复风险，美元在特朗普时期走强但可能存在上行边界，黄金价格走势或呈现先弱后强的趋势。

风险提示方面，需关注美国经济与通胀超预期下行、货币政策变化及特朗普政策落地不及预期等潜在风险。

整体而言，历史经验为当前经济政策提供了重要的启示。