国投证券-重新定义高利差-241229

- 当前低利率环境下，信用债的绝对收益水平过低，导致投资者对追逐票息资产的兴趣减弱。

- 信用利差虽然水平相似，但由于收益不足，信用债在市场波动中难以承受亏损，持有意愿下降。

- 建议关注收益较高的城投债及国股行二级资本债，以应对未来可能的市场变化。

债券标的： 1. 3年AA中票 2. 4年至5年隐含评级AA+/AA的城投债 3. 4年至5年国股行二级资本债 4. 强区域城商行次级债 5. 超长信用债 操作建议： 1. 关注4年至5年隐含评级AA+/AA的城投债，收益水平在2.2%至2.6%之间。

2. 4年至5年国股行二级资本债多集中在1.9%至2.0%之间，建议左侧布局。

3. 适当关注强区域城商行次级债，收益水平在2.1%附近。

4. 关注超长信用债的净价反弹博弈。

理由： 1. 4年至5年隐含评级AA+/AA的城投债符合理财负债端成本要求，收益偏高，且具备较强的抗波动能力，适合提前布局。

2. 4年至5年国股行二级资本债易受利率波动影响，左侧布局更为合适。

3. 强区域城商行次级债在性价比方面尚可，适合关注。

4. 超长信用债的定价相对极致，存在下跌后的净价反弹机会。