拼多多：开源证券-拼多多-PDD.US-2024Q3业绩不及预期，未来有赖TEMU盈利改善-241122

投资标的：拼多多（PDD.US） 推荐理由：2024Q3业绩低于预期，主要因国内电商竞争加剧和货币化率提升放缓。

未来依赖TEMU盈利改善，尽管短期利润波动，但长期可持续发展潜力仍在，维持“买入”评级。

2024-2026年净利润预测下调，当前估值具吸引力。

- 拼多多2024Q3业绩低于预期，收入994亿元和non-GAAP净利润275亿元均未达到市场预期，主要受国内电商竞争加剧及佣金政策调整影响。

- 公司下调2024-2026年non-GAAP净利润预测，未来估值受压制，需依赖TEMU盈利改善以推动估值修复。

- 短期内电商同质化竞争持续，长期关注用户心智和低价优势，风险包括海外扩张不及预期和监管政策变动。

拼多多在2024年第三季度的业绩不及预期，未来的表现依赖于TEMU的盈利改善。

主站的估值可能会受到压制，短期内国内电商市场竞争同质化严重，海外市场的不确定性和竞争加剧也对公司构成挑战。

公司正在加大对供应链和商家生态的投入，特别是在特定品类上的投入，以维持价格优势，并追求长期可持续发展。

公司下调了2024-2026年的non-GAAP净利润预测，分别为1156亿、1494亿和1930亿元，之前的预测值为1266亿、1599亿和2034亿元。

对应的同比增速为70%、29%和29%，摊薄后的每股收益预计为21.8元、28.1元和36.3元。

目前股价为104.09美元，预计2024-2026年的市盈率分别为9.1、7.0和5.4倍。

在2024年第三季度，公司的收入为994亿元，同比增长44%，低于彭博一致预期的1028亿元；non-GAAP净利润为275亿元，同比增长61%，同样低于预期的292亿元。

收入方面，在线营销收入为494亿元，同比增长24%，环比持平；交易收入为500亿元，同比增长72%，增速放缓主要是由于国内电商竞争激烈、服务费降低及物流费用减免等因素影响。

利润方面，2024年第三季度的毛利率为60%，同比降低1.0个百分点，环比降低5.3个百分点，TEMU收入占比提升。

营销费用率为30.7%，同比降低0.9个百分点，环比提升3.9个百分点，反映出公司在维持价格优势方面的压力。

短期内利润可能会波动，中长期需关注国内行业竞争及海外地缘政治因素。

尽管短期电商竞争加剧及海外不确定性增多，但公司在用户心智和低价货品方面具备一定壁垒，市场份额仍有增长潜力。

风险因素包括海外扩张不及预期、竞争加剧及监管政策变化。