东吴证券-2025年度展望（二）：人民币汇率，“宽财政”博弈“加关税”-241123

- 预计2025年美元兑人民币汇率将在7.10-7.35区间震荡，受贸易摩擦影响可能突破至7.40-7.50区间。

- 出口企业的结汇需求和海外投资流向将对人民币汇率构成内在支撑，但面临外部风险和政策不确定性。

- 汇率政策将继续保持底线思路，防范超调风险，同时需关注美联储政策和中美贸易谈判进展。

2025年度展望主要围绕人民币汇率及其影响因素展开。

首先，预计美元兑人民币汇率将在7.10至7.35的波动区间内震荡，但随着美国新一轮贸易摩擦的信号出现，汇率可能逐渐突破这一区间，波动上限可能达到7.40至7.50。

人民币汇率的走势将受到“宽财政”政策与外部加征关税政策的博弈影响。

在2024年到2025年期间，人民币汇率的基本面变化主要体现在以下几个方面： 1. 商品贸易：出口企业的结汇需求预计在2024年底至2025年初释放，但结汇规模可能低于2024年三季度。

美联储和日本央行的利率决策将是汇率市场的重要关注点，可能导致人民币重回7.0至7.10区间。

2. 直接投资：海外对华直接投资在2024年二季度后转为净流出，企业可能继续持有美元以应对风险，同时加大“出海”投资力度。

3. 投机盘：跨境资金流动将取决于人民币金融资产的预期回报率及美联储的降息路径，预计跨境资金在外部风险增大时将成为稳定人民币汇率的力量。

4. 政策盘：人民币汇率可能面临贬值压力，汇率管理将注重防范超调风险和避免单边预期自我实现，政策上可能留出冗余度以应对市场风险。

风险提示方面，需关注特朗普政策的不确定性、美联储降息路径的模糊性、以及中国财政政策的滞后效应，此外，特朗普加征关税可能对欧元区经济产生影响，相关反应亦存在不确定性。