安踏体育：天风证券-安踏体育-2020.HK-零售向上，成长提质-240420

投资标的：安踏体育-2020.HK 推荐理由：公司零售向上，品牌增长提质，多品牌战略丰富产品选择，渠道差异化满足广泛顾客需求，预计未来收入和净利润将继续增长，具有投资潜力。

1. 安踏体育零售业绩向上，品牌零售金额同比增长，通过深入变革和创新合作提升产品质量和消费者体验。

2. 安踏通过差异化渠道矩阵和DTC模式优化，提升门店效率和盈利能力。

3. FILA品牌持续调整渠道布局，拓展高端商圈，加强在线业务，不断升级产品设计和推出新品种，以满足消费者需求。

1. 安踏品牌零售金额同比增长中单，Fila品牌同比增长高单，其他品牌同比增长25-30%。

2. 安踏与东丽中国面料创新基地（TSD、PTHL）就联合深度研发达成合作。

3. 多家全球顶级合作伙伴陆续加入安踏全球开放式创新生态网络平台，围绕运动鞋服新材料研发、面料技术开发、智能制造技术方向。

4. 安踏致力打造差异化渠道矩阵，店铺进行层级划分，DTC模式下总计约5400家安踏门店中，约有44%由安踏直营。

5. FILA坚守“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”，高端运动定位与多场景跨风格互相契合。

6. FILA品牌持续渗透至高增长的直播及社交平台，带动品牌的在线业务取得明显突破及录得高增长。

7. 集团的三大品牌群包括以安踏为主的专业运动品牌群、以FILA为主的时尚运动品牌群、以DESCENTE和KOLONSPORT组成的户外运动品牌群。

8. 预计2024-26年收入分别为708/795/878亿元人民币，归母净利至132/135/156亿人民币，EPS分别为4.7/4.8/5.5元人民币/股，对应PE分别为17/16/14x。